探路者“假對賭”現(xiàn)形記 多元化卻帶來一路下滑

借由連續(xù)推出的并購重組項目，在市場整體走強中，這祖?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務為主的上市公司，從2013年初的60億元1路爬升，至2015年中，1度創(chuàng)下260余億元市值。

3年以后，這1數(shù)據(jù)已下滑至不足30億元，使人欷歔。

探路者的并購后遺癥凸顯，正是研究最新的上市公司財報的1個絕佳視角。

近日，探路者表露上半年事跡，營業(yè)收入8.77億元，同比降落31.38%，;實現(xiàn)凈利潤2412萬元，同比降落69.47%;實現(xiàn)扣非凈利潤635萬元，同比降落89.02%。

據(jù)了解，彼時通過1系列并購，探路者建立起的戶外用品、旅行服務和大體育3大板塊并未實現(xiàn)其多元化轉(zhuǎn)型愿景。

通過對話上市公司及業(yè)內(nèi)人士，得悉，更加嚴重的是，其與旅行板塊的重要子公司易游天下并未簽署明確的事跡補償協(xié)議，而后期易游天下爆發(fā)的1系列問題成為探路者事跡的1大拖累。

目前，探路者已斟酌剝離旅行服務和體育業(yè)務中與戶外主營業(yè)務相干性較小的項目，回歸主業(yè)。

沒有補償?shù)?對賭 ?

曾令機構投資人和散戶追捧的 買買買 大舉并購戰(zhàn)略，如果在彼時視角，或許會有另外一種結(jié)論。

翻開之前的成績單，號稱 國內(nèi)戶外用品第1股 的探路者絕不是浪得虛名。

2009⑵013年，其凈利潤增長均值超過55%。

但是，在2014年，探路者開始出現(xiàn)事跡增速放緩的信號。凈利潤增長18.28%;2015年探路者出現(xiàn)事跡首次下滑的情況，凈利潤2.63億元，同比降落10.5%。2017年，探路者遭受上市以來首虧，凈利潤虧損8485.39萬元，扣非凈利潤虧損達1.85億元。

探路者事跡的1路下滑，與其多元化轉(zhuǎn)型密不可分。

2013年探路者開啟第1起并購，隨后1發(fā)不可收，并在2015年到達巔峰。其前后對綠野、圖途、易游天下、40多個自主服裝品牌行知探索等公司進行戰(zhàn)略投資，并建立起戶外用品、旅行服務和大體育3大事業(yè)群。

隨之而來的是， 股東收益 因此攀上巔峰。在2015年年中，260余億元市值背后，埋伏著的除身家不菲的上市公司實際控制人，更有諸多機構投資者，其中不乏明星機構。

而上述業(yè)務終究并未給事跡帶來起色，反而使探路者走進 迷途 。

數(shù)據(jù)顯示，2016年，探路者戶外產(chǎn)品板塊業(yè)務實現(xiàn)凈利潤2.76億元，旅行服務板塊業(yè)務凈利潤虧損3410萬元，體育板塊業(yè)務凈利潤虧損990萬元;2017年，旅行服務板塊業(yè)務凈利潤虧損2758萬元。

而旅行業(yè)務中主要的拖累就是探路者投資并控股的易游天下。

2014年，探路者以2.3億元拿下旅行社渠道運營商易游天下74.56%的股權。根據(jù)探路者與易游天下約定的事跡目標，易游天下在2015年至2017年預計的營業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，毛利分別不低于4500萬元、1.2億元和1.8億元，凈利目標2015年虧損不超過2500萬，2016年實現(xiàn)盈利，2017年盈利6000萬。

但易游天下沒有完成事跡許諾，而且相差甚多。

2015至2017年，易游天下合計許諾營業(yè)收入為115億元，但實際只完成了27.9億元;許諾利潤為合計3500萬元，但實際事跡合計為虧損5493.92萬元。

更加嚴重的是，當初易游天下并沒有與探路者簽署明確的事跡補償協(xié)議。

8月17日，21世紀經(jīng)濟報導以投資者身份致電探路者證券投資部，對方也明確否認了對賭協(xié)議的存在。但近兩年對該案例見諸報真?zhèn)€描寫多為 對賭協(xié)議 。

沒有補償協(xié)議就不能稱之為對賭。但沒有明確的事跡補償條件，設定事跡目標的意義在哪里?沒有補償協(xié)議的風險在于，1旦產(chǎn)生損失需要由投資者承當。 1位長時間從事研究并購案件的市場人士對21世紀經(jīng)濟報導說。

要末是糊弄投資者，要末是對并購標的非常有信心。 上述人士說道。

1位服裝行業(yè)的分析師則表示， 確切存在這類約定情況同時也是1項落地的大賽，有可能標的對公司的影響占比不是很大，所以不設置事跡對賭。

年報顯示，探路者對易游天下2016年與2017年連續(xù)兩年計提的商譽減值，計提金額分別為1025萬元和8675萬元。而2017年對易游天下計提的商譽減值，就足以造成探路者當年的虧損。

探路者證券部人士表示， 公司在2017年做出的相應減值，是1個非常明確信號，是意想到并購帶來的問此舉要歸功于南極人獨創(chuàng)的商業(yè)運作模式題。

剝離進行時

在不堪重負以后，探路者開始做 減法 。

在2017年年報中，探路者提出，2018年公司將聚焦資源增進戶外用品主業(yè)的發(fā)展，對旅行、體育等領域中與戶外主營業(yè)務相干性較小的業(yè)務和投資項目將逐漸進行剝離及退出。同時對綠野、6只腳等與戶外主業(yè)有深度協(xié)同作用的業(yè)務加強整合。

8月17日，探路者證券部人士承認， 公司確切意想到之前并購存在的問題，多是業(yè)務并未融會得很好，所以采取了后續(xù)的動作。

2018年上半年事跡報告稱，已對旅行、體育等領域中與戶外主營業(yè)務相干性較小的業(yè)務和投資項目，加強了投后管理，并啟動剝離及退出的計劃。但由于報告期整體資本市場資金面緊縮及相干企業(yè)經(jīng)營情況等諸多因素的影響，剝離及退出的有效達成尚需時間。

梳理最近幾年年報發(fā)現(xiàn)，2015年、2016年，戶外、旅行、體育還是探路者主推的3大板塊。從2017年報開始，幾近沒有體育板塊的提法。21世紀經(jīng)濟報導從證券部人士處得悉，公司 3大事業(yè)群 的提法已不復存在，體育部門也在漸漸弱化。

那末，在剝離業(yè)務以后，是不是會帶來裁員問題? 或許吧，看后續(xù)進展。目前沒有裁員。 上述人士說。

8月17日，在以消費者身份致電探路者咨詢業(yè)務問題，客服人員提供了1個對接人員的號。但撥通后對方稱已離職，其并未流露離職緣由。

上述情況或?qū)倥既?，但從?shù)據(jù)來看，關店、裁員確在進行中。

2017年上半年探路者關店17家;下半年通過新開集合店和童裝店提升了門店數(shù)量;但2018年上半年，探路者旗下的門店數(shù)量，較2017年底減少86家。

2015年⑵017年，探路者員工總數(shù)分別為2144人、2064人、1791人;2017年員工數(shù)量減少了273人。

而在剝離業(yè)務的進程中，首當其沖確當屬易游天下。證券部人士坦言， 這是對我們影響很大的1塊。

作為探路者旅行業(yè)務中的主要子公司易游天下，在今年上半年 經(jīng)營狀態(tài)延續(xù)惡化 。不但如此，易游天下外阜分公司負責人涉嫌合同訛詐等惡性事件引發(fā)了多起訴訟案件，致使易游天下部份資金被凍結(jié)和賠付，造成現(xiàn)金流面臨很大壓力。

至于為什么當初未對易游天下設置事跡補償，上述人士未予置評。

據(jù)悉，目前探路者管理層正在采取措施積極盤活易游相干資產(chǎn)以減緩其現(xiàn)金流壓力，同時審慎評估易游公司的全面情況，提出綜合解決方案。

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